精华速览

宁德时代三季度营收1652.21亿元创单季新高，但归母净利润212.46亿元低于所有主流机构预测下限，综合毛利率连续三个季度下滑至20.69%，财报后两个交易日A股累计下跌近15%，单日市值蒸发约1400亿元。与此同时，源杰科技、联讯仪器等业绩高增长公司披露预告后获资金买入，端侧AI方向逆势活跃。9月22日至10月22日，沪指跌7.39%、创业板指跌24.20%，但股票型ETF同期净流入近950亿元。市场正在区分已兑现盈利与估值叙事：算力链业绩未恶化，被压的是估值；一级市场产业资本以约5000亿元投前估值完成DeepSeek新一轮融资，为AI资产提供另一套定价参照。

要点透视

  • 宁德时代2025年第三季度营收1652.21亿元，同比增长58.58%，创单季历史新高；归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%，低于伯恩斯坦229亿元、高盛240亿元、中信里昂250亿至260亿元的预测下限。
  • 宁德时代综合毛利率从一季度24.82%降至二季度23.15%，再降至三季度20.69%，为2022年四季度以来新低；管理层将利润压力归因于低价储能长协集中交付、9月起开征2%锂电池消费税、4月起电池出口退税率由9%下调至6%。
  • 10月21日宁德时代A股收跌12.03%，成交324亿元，创上市以来第二大单日跌幅，单日市值蒸发约1400亿元；10月22日继续跌至220.41元，两日累计近15%，较5月7日年内高点467.35元近乎腰斩。
  • 源杰科技预计第三季度归母净利润4.03亿至4.53亿元，同比增长578.85%至659.70%，单季营收增速264%以上；预告披露后首个交易日低开6.15%、收涨3.64%。联讯仪器预告前三季度净利润19亿至21亿元，同比增长1866%至2073%，次日收涨4.37%。
  • 9月28日至10月14日，股票型ETF连续8个交易日净流入，累计947.53亿元，其中科创50ETF华夏净流入154.63亿元；截至10月21日该ETF规模达1060.92亿元，近一月份额增长35.25%，新晋千亿ETF。
  • DeepSeek第二轮融资规模约1000亿元，投前估值维持约5000亿元，腾讯与宁德时代为出资最多投资方，宁德时代出资从首轮约50亿元增至约100亿元；公司已聘请中信证券保荐，最快年底递表、2027年挂牌。
  • 10月16日商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》征求意见，拟新增禁止出口技术14项、限制出口技术26项，其中人工智能领域23项；已开源技术不纳入出口管理范围，API调用、App/网页交互、SaaS应用、本地端侧轻量化部署不属于大模型技术出口管理范围。
  • 10月23日至24日，中际旭创公告海外主要客户订单已排至2027年，部分客户给出2028年需求指引；新易盛称1.6T光模块进入持续放量阶段并抛出8亿至10亿元回购方案；10月24日午后创业板指从跌超3%拉升至收涨4.16%，科创50涨3.04%，全天成交1.96万亿元。

文章拆解

这轮AI板块调整的核心矛盾不在盈利本身，而在估值锚点的迁移。宁德时代三季度营收创历史新高，利润却低于所有主流机构预测下限，毛利率连续三个季度下滑，叠加消费税开征与出口退税下调两项长期变量，市场迅速将“增长质量”置于“增长速度”之上重新定价。两日近15%的跌幅、单日1400亿元市值蒸发，说明此前按高增长给板块的估值溢价正在被系统性压缩。

但同一段行情里，源杰科技、联讯仪器等业绩兑现明确的公司披露预告后仍获资金买入，端侧AI方向在10月21日逆势活跃。这种分化指向一个判断：被压的是估值，不是已兑现的盈利。创业板指PE-TTM从6月约54倍回落至约32倍，科创50从约264倍回落至110倍上方，绝对水平仍不低，算力核心资产的估值消化尚未完成。

资金结构提供了另一条线索。指数下跌期间，股票型ETF连续净流入，科创50ETF华夏份额创历史新高，说明抛压来自对贴现率和拥挤度敏感的交易盘，承接方是依据估值分位布局的配置盘。两类资金同场交易，指数连跌与份额新高才能并存。但防御方向同样不稳，中证红利10月14日见顶后回吐全部涨幅，资金既未留在AI也未停留于红利，而是在等待新主线。

一级市场给出了更稳定的参照。DeepSeek第二轮融资约1000亿元、投前估值维持约5000亿元，宁德时代等产业资本出资权重上升，定价逻辑从财务回报转向供应链卡位与订单绑定。这与二级市场的深度回撤形成显著价差，也意味着AI资产的定价权正在从财务投资者向产业资本转移。政策层面，10月16日的技术目录修订征求意见对开源路线明确倾斜，闭源海外部署则进入管理范围，技术路线边界开始影响估值分化。

后续最值得关注的变量有三个：贴现率何时回落，取决于美国通胀路径；新叙事能否凝聚，端侧AI放量、推理成本下降、国产算力闭环均尚未形成足够接力；三季报能否验证算力链订单能见度延伸至2027年、产能爬坡期毛利率走向、端侧AI放量是脉冲还是趋势。中际旭创、新易盛等公司10月23日至24日的订单公告已部分回应第一问，后两问尚待更多财报披露。若三者兑现，本轮调整可能成为新叙事起点；若出现下修，则说明杀估值提前反映了对2027年的疑虑。海外监管清单是否扩容、加息预期反复，仍是分子端与分母端交叉的最大不确定性，尚待确认。

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